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类证券化产品投资放开
今年7月,《保险资产配置管理暂行办法》、《保险资金投资债 券暂行办法》、《关于保险资金投资股权和不动产有关问题通知》和《保险资金委托投资管理暂行办法》等四项新政密集出台,进一步放宽了险资投资债券、股权和不动产的品种、范围和比例的限制,同时允许保险公司委托有关金融机构进行投资。
日前,保险资金投资又迎来了一次大松绑,保监会一下子推出了六项新政,分别是《保险资金参与股指期货交易规定》、《保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法》、《保险资金境外投资管理暂行办法实施细则》、《基础设施债权投资计划管理暂行规定》、《关于保险资金投资有关金融产品的通知》以及《关于保险资产管理公司有关事项的通知》。
其中,放开保险资金投资理财产品等类证券化金融产品,成了此次一大看点。根据相关规定,保险资金可以投资境内依法发行的商业银行理财产品、银行业金融机构信贷资产支持证券、信托公司集合资金信托计划、证券公司专项资产管理计划、保险资产管理公司基础设施投资计划、不动产投资计划和项目资产支持计划等金融产品。
对此,申银万国证券分析师孙婷分析道,“相比6月征求意见稿,新政放松了理财产品发行银行的净资产要求;提高了集合资金信托计划的信托公司,以及管理专项资产管理计划的证券公司的净资产要求;明确了投资金融产品的保险公司的上季末偿付能力充足率高于120%。银行理财、集合信托计划、基础设施债权计划等金融产品的投资收益率大多高于保险长期投资收益率假设的5.5%,这些投资产品的放开,进一步实质性地提高保险资金的投资收益率。”
近年来,银行、信托资金由于挂钩实体经济,坚持做资产证券化,发展不错。相比之下,保险、证券和基金公司资金主要挂钩股票,结果不如人意。为此,业内人士指出,“在新政策的推动下,今后,国内所有主流金融机构的类证券化产品,保险资金基本都可以去投资,不仅实现了对保险、银行、信托和证券的全覆盖,还将大大提升保险资金运用空间。”
据统计,保险资金目前的配置结构中,协议存款占比约20%,债券约60%,权益资产约10%,风险基本都集中在公开市场上。分类资产收益率显示,权益资产导致保险投资收益出现巨大波动。为此,东方证券分析师金麟指出,“放开保险资金对类证券化金融产品的投资渠道后,原配置结构中的协议存款、债券可能会有一定的替代效应,但由此可能会促进保险资金收益率更趋稳定。理论上,按6万亿元保险投资资产来算,保险可投资于类证券化金融产品的上限为1.8万亿元。”该分析师同时建议,应谨慎开放类证券化金融产品范围,加强对交易对手的风险控制,对保险资金可投资的各类金融产品的信用等级进行严格界定,把控风险。
实现保险资金全球配置
近年来,险资境外市场的投资一直广受关注。此次,《保险资金境外投资管理暂行办法实施细则》的出台,意味着保险资金的“大松绑”,不光是在国内大松绑,还将促进保险资金实现全球化配置。
记者了解到,2007年,保监会曾发布《保险资金境外投资管理暂行办法》。但由于细则不明朗,进行境外投资的保险公司主要是H股上市的几家大型保险公司,包括国寿、平安、太保、人保等主要是通过集团旗下海外投资公司以及资产管理公司香港子公司进行投资。境外投资的范围主要在香港市场,股票品种为公开发行并在香港联合交易所有限公司主板上市的股票,债券品种为在香港联合交易所有限公司主板市场上市的公司以及大型国有企业在港公开发行的债券,以及美元定期存款和一些债券,其他鲜有投资。
中国平安相关部门负责人此前接受记者采访时表示:“从资金性质上看,平安保险资金的负债性质为人民币,投资海外股市,除了要面临市场波动风险外,还面临较大的汇率风险。因此,平安近年来一直坚持既定的海外资产配置和投资策略,在人民币尚处于升值周期的环境下,重点投资于与中国大陆关联度高,具有自然对冲人民币升值的港股和H股为主。”由此可见,平安在境外投资方面也相对谨慎。
而此次细则的推出,不仅在投资地域范围,而且在投资比例等各方面,都有一定的“松绑”。
例如,在投资地域范围上,此次出台的《实施细则》明确了保险资金可投资的25个主要发达国家(地区)和20个新兴市场,标的扩大至货币市场类、固定收益类、权益类与不动产。
根据规定,货币市场类产品包括期限不超过1年的商业票据、银行票据、大额可转让存单、逆回购协议等;固定收益类产品包括银行存款、政府债券、公司债券等;权益类产品包括普通股、优先股、全球存托凭证、美国存托凭证、未上市企业股权等。
此外,险资直接投资的不动产,限于位于发达市场主要城市的核心地段,且具有稳定收益的成熟商业不动产和办公不动产;可投资的境外基金,包括证券投资基金、股权投资基金和房 地产信托投资基金(REITs)。
在投资比例上,保险机构境外投资累计不超过上年末总资产的15%,投资新兴市场余额不超过总资产的10%。按照这一比例,倘若以2011年底全国保险业资产总额6.01万亿元规模测算,可用于境外投资的资金规模约为9015亿元。
对此,中信证券研究部英国精准师潘洪文认为,“15%的境外投资比例足够高,从国外经验来看,大多数国家保险资金的境外投资比例均不高。境外投资对于保险公司而言是一把双刃剑,一方面能够分散投资风险、获取更高的投资风险,但是另一方面投资境外的风险也显著增大,国内公司境外投资失败的案例显著多于投资成功的案例。因此风险防范非常关键。”
据了解,在风险控制方面,新规要求,进行境外投资的保险机构,其上季度末偿付能力充足率不低于120%,并且必须设置境外投资相关岗位。一旦偿付能力充足率低于监管规定,应当及时调整境外投资策略,不得继续投资或者增持无担保债券、权益类工具、不动产或者相关金融产品。
投资收益率提升可期
保监会六项新政密集发布,一方面增加了险资投资运作空间,另一方面,业内对保险资金获得长期稳定收益也非常期待。
对此,孙婷表示,投资渠道放开旨在分散风险、改善资产负债久期匹配、预计提升长期投资收益率至5.9%,相应提升保险公司价值15%左右。监管政策导向明确,从提高保费规模和投资资产收益率两方面促进保险行业“做大做强”。
据孙婷分析,我国保险投资资产久期较短,目前仍存在资产和负债久期不匹配等问题。2004年以后,随着监管层对于保险公司投资股票、基金、基础设施债权计划等投资渠道的放开,我国保险资金运用结构开始向着合理的方向发展。从保险业长期稳健财务经营的角度出发,利用占比较高的债券类固定收益证券和银行存款来进行期限结构的匹配,保证收益的稳定性和低风险,同时积极拓展股票、基金以及一些其他投资类产品来提升收益,这符合了保险业的经营特点。但由于我国长期投资渠道较少,保险投资始终存在资产与负债久期不匹配的问题。
同时,由于保险资金缺乏有效分散,权益投资加剧收益率波动。自从2005年保监会放开保险公司股票和基金投资,保险行业的投资收益率跟随股票市场走势出现大幅波动,保险公司经营风险提升。2005年后保险资产中银行存款占比迅速下降,股票和基金投资提高,最高的2007年股票和基金占总投资资产超过20%。虽然总投资收益率得到提升,但收益率出现大幅波动,最低的2008年仅1.9%,部分公司经营亏损。
而如今,渠道进一步放开将有效分散投资风险,提升长期收益率。例如,银行理财、集合信托计划、基础设施债权计划等金融产品的投资收益率大多高于保险长期投资收益率假设的5.5%,这些投资产品的放开进一步实质性地提高保险资金的投资收益率。“我们假设政府债、公司债、权益类、基础设施债券计划和不动产、非上市公司股权、现金及银行存款(包括银行、信托理财产品)的投资比例分别为15%、30%、15%、5%、5%和30%,中性情景下各类资产的投资收益率分别为3.5%、5.0%、8.0%、7.0%、10.0%、6.0%,加权平均计算得出长期投资收益率为5.9%。如再考虑融资融券的增量收益,投资收益率可达6%左右,高于保险公司精算报告中长期投资收益率假设的5.5%。”孙婷表示。
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险资投资新规扩大操作空间机构认为配置保险股正当时
保监会日前发布《关于保险资金投资有关金融产品的通知》,通知明确了保险资金可以投资的金融产品范围,以及保险公司投资金融产品应当满足的条件。
有券商分析师认为,经过前三季度的大幅计提之后,保险股第四季度业绩“包袱”无疑减小。尤其是前三季度计提最为充分的中国人寿(601628,股吧)第四季度业绩表现或许会来个“咸鱼翻身”。因为经过充分计提之后,中国人寿业绩可能已经由浮亏变成了浮盈,未来业绩增长弹性很大。有投行人士由此放言,身处股价底部的保险股,已经出现了配置良机。
然而,在一片乐观的配置声中,仍然有些风险因素需要提醒注意。一方面,受浮亏扩大所拖累,保险股的偿付能力充足率预计会分别下降,保险公司将普遍面临新一轮资本补充的压力;另一方面,新华保险(601336,股吧)A股及H股解禁期在即,不排除这一因素会对其他保险股产生连带影响。
当然,如果资本市场明显有起色,保险股浮亏得以缩小甚至出现浮盈,其股价闻风起舞亦是大概率事件。从目前来看,目前正逢债券市场大幅调整结束,四季度债市不缺机会;而股市震荡向上预期的增强,及央企出手增持等利好消息,也从一定程度上提振了市场信心。
中信证券认为,四季度保险股的投资价值要好于券商股,建议战略性配置保险股。就保险行业来看,债市(国债和金融债)近期出现企稳迹象,战略性配置保险股的时机正在到来。
严格把好风控关
尽管保险投资领域的拓宽,有利于分散风险、提高长期投资收益率。但从另一层面上来看,也意味着对风险的严控。
对外经济贸易大学公共政策研究所首席研究员苏培科指出,险资运用的政策改革意味着险资投资在将来不再局限于股市和债市,投资主体和渠道将多元化,保险公司可以自主决定投资策略。
“把鸡蛋放在多个篮子里”虽然可以分散投资风险,但不确定性的风险也会进一步扩大。在投资领域,往往激进投资与风险收益相对称,如果保险资金一改往日的谨慎投资,开始全方位出击,也会带来结果的不确定性。尤其是险资的绝大部分是养命钱、保命钱,安全性应该摆在首要位置,而不是一味地强调利润最大化的盈利性。
如何加强保险资金的安全?
根据《保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法》规定,保险机构参与衍生品交易,仅限于对冲或规避风险,不得用于投机目的。保险机构参与衍生品交易,应当根据公司风险承受能力,确定衍生品及其资产组合的风险限额,按照一定的评估频率定期复查更新。保险机构应将风险限额分解为不同层级,由风险管理部门控制执行。对违反风险限额等交易情况,风险管理部门应当及时报告。确有风险对冲需求并需要灵活处理的,应严格履行内部审批程序。同时,还应当密切关注外部市场变化,审慎评估价格变化趋势,及时调整衍生品交易方案,防范市场风险。
而保险机构参与股指期货交易,也有严格的规定。根据《保险资金参与股指期货交易规定》,所选期货公司应当符合相关条件:成立5年以上,上季末净资本达到人民币3亿元(含)以上,且不低于客户权益总额的8%;通讯条件和交易设施高效安全,符合期货交易要求,信息服务全面;公司或股东具有较强的金融市场研究及服务能力;具有完整的风险管理架构,最近两年未发生风险事件;最近三年无重大违法和违规记录,且未处于立案调查过程中;书面承诺接受中国保监会的质询检查,并向中国保监会如实提供保险机构参与股指期货交易涉及的各种资料。
保险机构参与股指期货交易,任一资产组合在任何交易日结算后,扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金,应当保持不低于交易保证金一倍的现金、中央银行票据、货币市场基金或到期日在一年以内的政府债券及政策性银行债券,以有效防范强制平仓风险。应当根据公司及资产组合实际情况,明确设定股指期货风险敞口、风险对冲比例、风险对冲有效性、保证金管理等风险控制指标。此外,还应制定风险对冲有效性预警机制,并利用相关指标,持续评估对冲有效性。
“总的来说,尽管现在的政策给险资"大松绑"了,但希望保险公司要量力而行,将风险和安全放在第一位,要未雨绸缪,或许这是一次重新洗牌的机会,但最终的结果可能是剩者为王,激进投资切记要不得。”苏培科表示。
引导保险资管转型
保监会专项推出《关于保险资产管理公司有关事项的通知》,旨在引领保险资管转型,使其积极参与资产管理竞争。
多年来,保险资金的委托机构仅限于少数保险资产管理公司,这不仅使保险资管在缺乏竞争的环境下安于现状,并且日益阻碍了数万亿保险资金收益率的提升。如今,险资委托投资人已扩大到券商和基金。记者了解到,继9月26日首批9家机构受托管理保险资金资格获批后,10月12日,保监会发布第二批获准管理保险资金资格的机构名单,其中包括建信基金、鹏华基金在内的11家基金公司和6家券商成为新的“赢家”。10月23日,保监会发布第三批保险资金投资管理人名单,长江证券(000783,股吧)、中银基金等14家机构入围。由此可见,保险资管垄断局面已被彻底打破。
而此次《关于保险资产管理公司有关事项的通知》,则从保险资管业务创新和产品创新的角度出发,推动保险资管自身转型。该《通知》明确,保险资产管理公司在有效控制风险的前提下,可以开展业务创新、产品创新和组织创新。保险资管除受托管理保险资金外,还可受托管理养老金、企业年金、住房 公积金等机构的资金,以及其他合格投资者的资金。
对此,潘洪文指出,《通知》进一步拓展了保险资产管理公司受托管理资金的“饭碗”,并首次提到了管理住房公积金等机构的资金以及能够识别并承担相应风险的合格投资者的资金。“我们认为该业务范围扩大更有利于保险资产管理公司创新、拓宽第三方业务范围,显著利好资产管理公司。”
在业务模式上,《通知》规定,一方面,作为受托人,保险资管可以接受客户委托,以委托人名义,开展资产管理业务;另一方面,保险资管还可以设立资产管理产品,为受益人利益或者特定目的,开展资产管理业务。“该《通知》进一步明确提出可以设立资产管理产品开展资产管理业务,因此,这也意味着未来保险资产管理公司发行资产管理产品将更为便利,审批进程有可能加快。”潘洪文表示。
此外,《通知》还涉及到公募资产管理业务领域。根据规定,“保险资产管理公司符合有关规定的,可以向有关金融监管部门申请,依法开展公募性质的资产管理业务。同时,保险资管可以按照有关规定设立子公司,从事专项资产管理业务,进一步改革完善体制和机制。”
对此,专家表示,未来保险资产管理公司有望进入公募资产管理业务领域,一方面通过直接与基金公司、资产管理公司等正面竞争来提高资产管理能力,另一方面进入到公募资产管理业务的新盈利模式。此外,设立子公司也有利于资产管理公司更进一步专业化分工、提升资产管理能力。
“如今,中国已经进入财富管理时代,保险机构必须积极参与资产管理服务竞争,抢占未来金融市场制高点。不过,在这过程中,金融机构需谨防因多元化扩张和混业经营以及金融产品的交叉性带来的潜在风险,防止金融风险会在不同金融机构和部门之间转移。”业内人士建议。