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它们当时的市场分成了两个阶段,第一阶段是由升值引起的,第二阶段是信贷创造引起的,所以为什么我们在刚才我也跟大家讲了银行体系的信贷创造是可以继续助推的模式、是非常重要的动力就在于此,所以大家一看到现在信贷就非常害怕,没有必要,因为信贷是可以慢慢放开的,放开的时候,这一阶段的上涨,即使上市公司业绩不出现上涨也完全可以通过资金的推动保证股市的上涨,只不过我们从国家管理层的意图来看它是不希望通过信贷创造资本上涨,因为这样像台湾和当时的日本市场出现了长达几年的快速暴跌,所以从目前来看国家收紧信贷就是为了让市场更慢一点,这样的话不至于积累更大的风险。
第二的方面我们谈一下上市公司业绩层面的问题,业绩的话就是我们认为上市公司整体业绩的增长在今年肯定要出现放缓,我们其实刚才已经说过,这个业绩层面非常简单,就是上市公司业绩放缓不会代表业绩出现大幅的下降,这里面其实大家看一下数据可以感觉到,2007年4个季度的同比增长是非常高的,在去年一季度的时候,上市公司全部A股的同比增速达到了97%—98%的水平,介于翻番,去除金融地产的话也是更高,二三四季度的话同比也是超过了50%,因为去年的一季度增长给市场带来了非常大的行情,我们认为更多的因素来源于业绩超于增长的因素,从今年来看,从目前市场统计的数据来看,我们认为基本上是在27%—35%之间,中国基本上是在30%,从利润上分解来看,利润增长最快的就是金融服务类行业,例如银行、券商、保险行业,这个三各行业细分贡献最大,所以也是稳定市场的一个基石,如果说金融行业就是我们看到银行、券商、保险行业涨幅今年超过40%—50%的时候,那么基本上就预示着市场上的调控压力(这是我们个人的观点),因为大家看到现在的银行比如说上周公布的浦发银行业绩报告同比增长100%,但是国家没有出现大幅上涨,这点我觉得非常好,因为市场至少还有一个理性,无论从实质成绩上看还是从利润上看都有一个理性的行业,那么现在如果说银行超过60%,那么2008年的时候肯定不会出现30倍的问题,换句话说,但凡有一些信贷的松动还有一些报告公布的时候,现在这个问题我想是已经处在相对很低的位置了,所以大家希望有立竿见影效果,但是这是不可能,所有的事情都是有过程的,换句话说现在就是银行进行叙事的一个过程,但是从利润增长的速度来看的话,我们上一次利润增速出现了一个明显的下降,增速出现了下滑,如果增速下滑的话我们刚才一开始也讲到了,我们认为现在的公指水平没有太大的空间,所以我们认为指数换算一下的话以5000年到5500年来说加30%的话,大概会在5000点到7000点,基本上今年的高度我个人感觉也就如此了,我觉得从利润的角度来讲的话是非常有利的,当然我讲的话是比较保守的,因为从去年的情况来看,大家看到这个就是我们预测沪深3000的时候往往是年初比较期权,因为在去年3月份的时候我们预测2007年增长的时候,大概会增长20%,但随着一季度业绩的公布调高去年全年业绩增长的水平,从去年年初的20%到去年年底有50%的增长,就是说预测的错误率是比较大的,但是随着临近每一个季度的公布,我们的准确率也会提高,从今年来看我们从业的水平都是在30%,这个数据是不是过于保守,我现在不敢说,但是从去年来看,去年的环境,宏观环境肯定比今年好很多,所以这个增长水平我个人认为至少是中性的,不悲观也不乐观,存在可能会低于一些东西,所以我也希望大家形成一个合理的预期,当然来说如果业绩增长超过其它会更好。
现在谈咱们注重的策略部分,目前在搞宏观的背景下我们认为市场竞争的机会存在于两类,大家可以根据个人的投资偏好进行选择,第一我们认为市场核心投资的主题,其中升值讲了很多,我只想强调过去、强调历史,我们大家去自己把握,中国市场模式其实没有几次,但是每一次都诞生于涨幅不超过10倍以上的时候,今年去年2005年以来不超过10倍,但是大家注意到即使在1996年还是在涨幅停滞的时候,其实当时是没有涨的,如果大家投资时间很长就注意到这点,所以我们在每一轮调控的后去把握住这种核心,去支持上涨核心的时候才能获得超额的收益,这个是一个非常具有说服力的证据,比如说在许多年的时候我们可能会反复强调,大家看1996年大家看长虹、海尔,那时候就是家电与千家万户的时候,就是这些上市公司业绩大幅上涨的时候,随后随着业绩的高速增长,这个公司随着每一轮的市场调整过程中也有20%的下跌,但往往股价会出现翻倍的上涨,因为当时无论从公司的本身来看还是从公司的发展来看就是它们大放异彩的,所以当时我们看到即使长虹未来走了很长时候的衰落期,但是它们真正进入顶部的时候,还是维持了股价处于高位以上一年的时候,换句话说就是为大家足够卖出这家股票,给大家足够的时候考虑是不是这家公司进入了衰退期,所以从1999年的时候大家看网络股狂潮,在2003年看中国五朵金花的时候都是非常有说明性的,所以今年换句话说2005年我们看到有人口红利,但最根本的就是升值,只要是升值,最受益的就是金融和地产行业,这是最简单的道理,换句话说,即使我们不考虑最高点和最低点,我想在未来的几年当中这部分的钱是不低于你指数的,如果这部分的资金要长期投资,大家不要试图去考虑什么指标高、大幅萎缩什么的,大家不要从这方面去考虑,换句话说,昨天在电视台录一个节目,基金四季度的持仓比重并没有大幅的下降,但是这里面出现了剧烈的换手,大家对资金宏观经济预测的时候,坚持了由于信贷紧缩造型了金融地产行业,我们在私底下进行了交流,我们跟主任讲今天到什么时候也不可能不清仓,第一个制度性的这种要求,持仓比率不能低于多少,换句话说如果基金对持有人负责的话,它认为市场风险很大的时候它可以不做,比如说我做不好,我认为市场没有投资价格,那么干脆我基金不做了,但是咱们的工作基金是不可能有这种行为出现的,所以我不认为公共基金所倡导的机制理念投资是真正的投资,我们还是强调金融以及地产行业必须要把握在这个股市行业当中持有的。
具体到行业时候,我们刚才提到了一点,我们以一个中学常用的微笑曲线给大家做一个说明,再有一个就是去年体现的比较明显,最近我们的股票长得不错,叫(听不清)通讯,由此我们给大家谈一下电子行业,在这个微笑曲线当中我们衡东(音)代表了一个行业从上游到下游的一个产业链纵轴,这表示一个企业的所用的附加值的高度低的一个水平,真正附加值高的话,在一个产业链来讲只有上游行业和下游行业,所以大家就会发现整个的行业涨幅排名上游和下游涨幅是最大,去年电子元件行业行业涨幅在20%左右的水平,因为从上周来看它受制于原材料上涨的制约,从下游看它有一个价格成本传导的机制,所以来看它们整个的增长速度非常慢,我们要找的最牛的股是什么?肯定是业绩增长具有爆发性和持续的公司,所以这类公司肯定集中在上游和下游,不可能在中游,所以我们刚才在进行给大家选股票的时候,我们说,创业行业千万不能选,现在跟大家说,中国行业你千万别选,但是三天一出,那么借你炒作的机会我们有部分公司会受益,但是这是阶段性和国际的问题,所以从核心主题来说的话,我们从上游选择金融地产是没错的,那么我们从中小企业就有很多这种公司,比如说像前一段时间从事酒店管理层的实际信息这种产业公司也是相当受益的,只不过这类公司股票价格确实不便宜,甚至说是太贵了,但是这也没有办法,现在就是这种状况,只不过我们想强调的是这类公司资源虽然高,但是它没有风险,甚至风险很低,但是股价还有上涨的空间,所以为什么开了100多快钱,它太贵有太贵的理由,但是我不参与是另外一个问题。